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过度杠杆化也是股市最大威胁  

2017-04-25 15:39:08|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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楼继伟最近指出,当前最大的威胁是过度杠杆化。在笔者看来,股市也是如此。

楼继伟现在的身份是全国社保基金理事会理事长,而在人们看来,真正为他的这句话增加分量的其实是他之前的财政部长职务。可是,他在担任财政部长难道没有想到或看到过这个问题吗?那么,为什么此前并没有听到他这样说过呢?当局者迷也许并不是解释问题的适当答案,不过,旁观者清则无论如何总是说得通的。无论如何,站在评论者的角度去看待和分析问题,即使未必比当局者更周详更透彻,至少有可能做到更客观。

刘士余接任证监会主席之初所提出的“依法监管、全面监管、从严监管”这12字,至今好评如潮。可是,尽管他不仅敢于剑指“野蛮人收购”,发誓“要有计划的把一批对散户扒皮吸血的资本大鳄逮回来”,并且还直言不讳地痛批“高转送”,人们还是不免要问的是,除了在抨击所谓“野蛮人”现象时提到过“用来路不明的钱从事杠杆收购”外,他在什么时候具体谈到过目前在股市各个方面几乎无处不在的高杠杆化威胁呢?

尽管此前和现在的市场监管者无不对杠杆情有独钟,然而,市场的现实却未必懂得为长者讳或为尊者隐。2015年中那场股灾所发生的时候中国股市的杠杆率究竟是多少,至今可有人说得清吗?如果股市的杠杆率就是所谓“借来的钱”在股市总市值中的比例,那么,根据上交所和深交所提供的数据,当时的两市融资余额规模不过约为17300亿元人民币左右。以此计算,A股当时的杠杆率约为3.3%。但这个数字显然是有问题的。且不说中国股市的流通市值仅占总市值的40%,远远低于台湾股市的65%、日本股市的75%以及美国股市的94%,若只按流通盘计算,则中国股市的这个杠杆比例岂不也就一下子就升至8.3%了吗?更何况,在场外配资已经全民化的今天,如果只按券商所给出的融资规模来估算A股的杠杆资金,未免也太有点那么一叶障目不见泰山了吧。事实上,光是伞形信托、增资配股总的规模据估算也就有4000亿左右,P2P股票配资交易规模大约1000亿,如果再将动辄以1:5甚至1:10的比例给予配资的其他民间场外配资规模也加入计算的话,则A股的实际融资规模又岂是一两个万亿之数所能打得住的?如是,则杠杆率岂非至少也将会有10%之多!难怪有人说,中国股市已经进入一个不复要求投资者有多少资金就购买多少股票的时代。一个涨停板就有可能造就一大批百万级甚至千万级的富翁,而一个跌停板也可能导致投资者顷刻之间就被迫平仓而沦为一无所有的穷光蛋。

当中国的广义杠杆率从几年前的不到100%上涨到250%及以上的时候,如果再像以前那样对中国股市雄冠全球的10%杠杆率嗤之以鼻,以为这并没有什么了不起,未免有差之毫厘谬以千里之虞。别的不说,自雄安新区概念股“一”字涨停板开板后,随着成交金额放大,不少个股涌入了大量的融资买入资金。如417日放出152亿元历史天量的金隅股份,当日融资买入额达到了惊人的22.99亿元,其融资余额瞬间从414日的6.02亿元增加至22.44亿元,融资余额环比增幅达272.76%。随着此后几天该股的连续下跌直至跌停,融资规模却反而逐日增长,截止420日,该股高位被套的融资盘就至少已达28亿多元。有关数据显示,在此类雄安概念股上站岗的融资盘大约已有182亿元之多。雄安概念股的被套,不仅显示了某些市场资金不听政策所打的招呼,非要逆潮流而动的那一股拧劲,而且,在某种意义上不妨也可以说这正是过度迷信资金迷信杠杆迷信的心态的一种典型表现。但是,倘若融资的杠杆比例过大,在政策风向不对头的情况下,无疑也就意味着风险的放大,这也是没有疑义的。

当前威胁和影响股市稳定的杠杆风险,不仅在于层层嵌套的资金杠杆,更是同我们的股市在杠杆品种杠杆方式和杠杆工具方面的盲目引进和过度应用分不开的。特别是在股指期货方面,虽然在保证金比例的设计方面目前总体上还是较为谨慎的,但是,一再出现的乌龙指总是时不时地考验着监管的意志。这也是与在2015年所发生股灾风波中所发生的熔断机制问题具有某种共性的一个相当突出的问题。监管当局虽然再次适度降低了保证金比例,但谁也不敢保证,一旦对开仓手数恢复到限制前的水平,对冲套利的冲动会不会再次搅乱股市维稳的大局。

其实,我们的股市并不是不可以有杠杆,也不是容不得杠杆,而是先天不足的市场基础使得任何的杠杆产品杠杆方式杠杆工具,只要其市场机制的设计中存在哪怕一个微小至极的错误,也足以在其具体的运用过程中成倍地放大风险,从而也就很容易地危及股市乃至整个金融系统的稳定。正因为如此,站在不同的角度,人们对于阿基米德所说的名言“给我一个支点,我就能撬起整个地球”的具体感受和反应,在不同的时间和不同的场合显然会是有所不同的。在个人利益高于一切的市场投机者来说,理所当然如饥似渴地渴望着越来越多的杠杆,而且,杠杆率也是越大越好。而如果不加分析地盲目引进杠杆和没有节制地放大杠杆,则不仅对广大投资者尤其是中小投资者来说意味着放大风险,损害他们的合法权益,甚至还很有可能会影响到整个市场整个金融体系整体经济的稳定,这也是为国内外此前曾经发生过的金融危机和金融风波所一再的证实了的。发生在2015年的我国的那场股灾风波充其量或不过只是一次算不得很惊人的提前警报或示范性演习而已。

重要的问题不仅是要对已经进入运作的杠杆产品杠杆方式杠杆工具的提高警惕,更重要的是举一反三,从夯实现在的制度基础着手,尽可能有针对性地去主动消除那些只会有利于放大杠杆风险而不利于防范和化解杠杆风险的因素。否则,如果我们的金融基础和市场基础过于脆弱,去杠杆过快反而很容易发生问题。以股市为例,杠杆风险之所以很容易影响股市稳定,并不完全是市场机构过于热衷于杠杆交易的问题,也是同流通盘在市场整体中所占比例的过小有着很大程度的关系。正因为如此,美国的一些大金融机构的杠杆比例比2008年发生金融危机时放大了一倍不止也没有感觉有多大的问题,而我们对杠杆率比2015年那场风波后的限制哪怕只是稍稍放松了一点或收紧了一点就不免让人产生某种风险感应,说到底,原因并不是什么别的,主要就在于市场基础的不同。

当前,我们所面对的问题不仅是货币发行量同GDP的比例正在呈逐年放大的趋势,而且,由于新股发行的不断加速,股权分置所没有真正解决的流通盘和非流通盘的比例问题不但并没有有所缩小,反而还不同程度地出现有所扩大之势。不难设想,如果未来的解禁盘再为眼下也许还不那么起眼的杠杆助上一臂之力,则彼时的杠杆所撬翻的又岂是此时这种有所局限的眼光所能看得到的,或多少有点思维僵化了的头脑所能想象得到的?!就此而言,过度杠杆化也是股市最大的威胁,显然并不是一句空洞的恐赫,而是言而有据的预测和言之有物的警告。勿谓言之而不预也!

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