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黄湘源的博客

 
 
 

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市场期待更多的精准监管  

2016-08-11 09:37:13|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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不管万科之争怎么从“三国杀”演变成“四方大战”,监管的眼睛直盯着一件事,那就是信息披露。信息披露的公开透明和规范,是市场公平的基石,也是粗放监管走向精准监管的标志。

恒大出人意外地加入万科股权之争,虽然按照它自己的说法不过是财务投资,市场却有太多的理由不这么去想。不过,深交所就恒大买入万科股票的关注函,不仅要求万科自查是否私下泄露恒大拥有万科股权的信息,还要求恒大说明是否存在利用不实言论交易万科股票以及与万科今年一季度列示的前十大股东是否存在一致行动人关系。显然,监管部门并不想照顾谁的好奇心,他们所关心的除了信息披露所必不可少的规范,就是符合规范要求的公开和透明。

万科之争说到底是利益之争。如果监管当局还是像以往那样的先入为主,说不定打着创始人旗号的万科就像当年逃过“君万之争”一劫那样,早早就胜券在握了。可是这次监管当局似乎还真有点不大一样,不管碰到什么情况,都来了个问询在先。这就不仅让每一个被问询对象也有了一个用事实真相自证清白的机会,而且在一定程度上也避免了监管者被所谓的举报和市场舆论牵着鼻子走的情形的一再发生。在笔者看来,如果监管当局真能这么始终如一地维护着这个信息披露市场窗口的规范有序,那么,不管这个利益熏心的市场怎样翻手为云覆手为雨,人们对于清明监管、公平监管和正义监管的期待或终将有可能看到一线希望之光。

人们对依法监管、全面监管、严格监管的追求是不难理解的。但是,这并不等于对原来的事先监管方式是不是有可能一仍其旧地继续重回它的老路也可以不管不顾。以往的实践一再地证明,事先监管最大的问题就是以想象代替具体问题具体分析,以不变的政策应对千变万化的市场实践,其结果不是大呼隆,就是一风吹,不仅常常吃力不讨好,而且,有时还不免好心办坏事。这不能不说正是我们的这个市场嚷嚷了多年的严格监管和规范发展却反而越监管问题越多并且越发展离规范越远的核心症结之所在。新任证监会领导虽然看到了这些方面的问题,并一心想着革故鼎新,但是,恕我直言,从目前的情形看来,在某些方面也许未免把监管转型的事情看得太容易了。

其实,现在的问题不仅是《证券法》有待修改,原有的规章制度也还存在某些偏差,更重要的是,作为市场的监管者原来所太习惯了的那一套事先监管的监管思路和监管方式监管方法也到了非尽快改变不可的时候。新的历史条件要求我们的监管者真真心实意地从原来的事先监管向事中事后监管转移,在发现问题找准原因的基础上做足精准监管的功夫。如果不从调查研究着手,也不改变原来的粗放监管倾向,而是继续自以为是地以为仅凭自己先知先觉地拍脑袋下决心,就不难将市场当成爱怎么捏就怎么捏的橡皮泥,用一套套闭门造车的新制度新规则先入为主地将市场纳入合法合规的运行轨道,则难免重入事先监管的窠臼,重蹈事先监管的覆辙。

近期人们关注的焦点可能都聚焦在宝能系购买万科股票的杠杆资金,殊不知无论是券商融资融券还是场外配资,无论是PE+上市公司还是资本系合伙企业,它们的背后都有着不同比例的杠杆。尽管保监会最近也在引导保险机构对资金运用的合规性进行检查和反思,但根据现有规则,包括万能险在内的保险资金入市并不违规。对于资金杠杆也需要一分为二,一方面,过高的杠杆比例容易放大资产泡沫,另一方面,不适度和不精准的去杠杆化也容易使投资者失去激活市场的有效法宝,。

任何金融危机最终都是由杠杆破裂引起的。在去年年中A股遭遇异常巨幅波动后,杠杆比例过高的不规范场外融资受到严肃查处,券商融资融券杠杆比例也有所限制,股指期货更是成为众矢之的。中金所去年7月底连续上调股指期货交易保证金和交易手续费,并在9月公布限仓决定。此后,股指期货交易量大幅下降。A股迄今为止的持续低迷,在不同程度上显示出流动性衰竭的某些特征,这也许与包括股指期货在内的衍生产品和杠杆工具所受到的过度限制不无关系。作为一种有效的避险工具,利用套期保值进行风险管理,是投资者对冲市场风险从而获得稳定收益甚至超额部分收益主要需求之一。市场在既缺乏避险工具又缺乏杠杆动能的情况下,不要说难以获得理想的投资收益,甚至不免全方位处于对流动性风险难以设防的状况。近期不断有市场人士高频度呼吁,不仅要求尽快恢复股指期货的常态化,而且对于“去杠杆“也要尽可能做到适度化,精准化。如果顺应民意去这样做,尽管短期仍有可能会对市场产生一定的波动性影响,中长期则无疑将更有利于A股投资环境的改善。

对于市场经常发生的异常交易无疑也是需要严密关注的,但是,正确的监管和有效的监管同样精准监管也是必不可少的题中应有之义。拿深交所针对虚拟现实、石墨烯、人工智能、PE+上市公司、资本系或合伙企业入主上市公司等的点名来说,就不无借抑制市场炒作的名义人为打压上市公司和投资者正常的市场性交易行为之嫌。深交所凭什么将人家划为“黑五类”的呢?难道没有一点法律法规根据,只凭自我感觉上的不舒服就可以随心所欲地给人任意划类定罪吗?“特停”不“特停”更是如此。在究竟涨多少或涨几个涨停板就该列入“特停”之列都没有一定之标准的情况下,交易所硬是将一些涨幅较大涨停次数较多的股票强行进行“特停”,甚至连涨势过于惊人的新股也予以“特停”,岂不也有点无法无天之嫌。难道监管当局真的以为自己的随意立法就是替天行道不成?事实上,这种一无标准、二无准绳的非法监管给市场和投资者所带来必然是无法避免的无妄之灾。这不仅根本就谈不上正确监管、有效监管或精准监管,而只能是无效而错误的乱监管。

最后,笔者在这里还想趁新的《上市公司重大资产重组管理办法》没有正式出台之前再次谈一谈自己的看法。现在摆在市场面前的问题,并不是资产重组还要不要“与 IPO 标准等同”,而是直接取消了重组上市的配套融资。这种做法尽管在表面上看起来有点像是“釜底抽薪”,其实无异于“因噎废食”,给后续资产重组所带来的问题不是少了,反而将会是多了,甚至更多。据不完全统计,仅7月份以来,受到政策变化的影响,沪深两市先后就有52家上市公司宣布终止重大资产重组,其中包括深交所34家、上交所18家,涉及资金超过1000亿元。更有甚者,有的上市公司甚至趁机修改上市公司章程,对收购人随意定性为恶意收购,以此限制股东的基本表决权利和改选董事成员的操作空间,采取多种方式增加并购方的资金成本和时间成本,极大地超越了法规的边界。当前,恢复资本市场的融资功能对于稳定和发展实体经济而言,其重要性的不言而喻,说什么都未必过分。而在IPO仍然还处在必须小心翼翼地量力而行的情况下,如果再因配套融资的被贸然取消,以及市场化的兼并收购行为的任意受到人为限制,而直接影响到许多重大资产重组的进行,其所一再叠加的负面影响不堪设想。这无论对于资本市场的稳定、上市公司的持续发展还是经济转型整体目标的实现,显然都是非常不利的。

依法监管、全面监管、严格监管无疑是非常必要的,但是,任何泛滥而粗放的监管不仅谈不上积极和正确,其有效性更是相去万里。毫无疑问,只有精准监管才有可能正确而有效地发挥监管的功能和达到监管的目的。我们提倡精准监管,并不是贬低或否定监管,而是从更为积极和有效的角度出发,通过监管的转型,努力促使我们的监管尽快从粗放监管转变为精准监管。通过正确而有效的精准监管,我们的市场才有可能实现真正意义上的新陈代谢和脱胎换骨的根本性变化。而只有这样,才正是大家所真正翘首以待的。

 

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