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黄湘源的博客

 
 
 

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拓宽国际视野利在长远   

2016-05-22 06:30:08|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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A股纳入MSCI指数一拖再拖,近期终于据说即将定局。尽管此次A股仅以5%比例纳入,潜在流入资金也不过约240亿美元,但重要的是经过双方的磨合,我们的国际视野有所拓宽。在笔者看来,这才是对A股乃至我国资本市场的长远进步真正影响深长的一件大事。

去年6月,中国纳入MSCI指数受阻。按照当时MSCI的说法,中国股市仍然存在一些尚未解决的问题,令外国投资者心存顾虑。首先是外汇限额问题,大型外国投资人都觉得他们的每日限额太小了。其次是将资金抽出中国大陆的困难程度,在中国进行资本控制难度很大。再次是中国的持股规则不像发达国家市场那样透明,常令外国投资者为此感到战战兢兢。这已经是近年来中国第二次被否决了。上一年春天,摩根士丹利首次提议在新兴市场指数中增加A股,结果受到了富达和先锋等大型基金管理公司的强烈反对,理由是他们认为中国在外资准入上的改革力度还不够。

据外部观察,MSCI去年提出的三个问题已基本解決。外汇额度方面,今年2月外汇管理局发布的规定明确,QFII基础投资额度按照资产管理规模一定比例计算,基础额度不超过50亿美元,超出基础额度可向外管局申请。对资本流动限制的担忧也基本清除。QFII新规允许开放式基金按日汇入和汇出资金。对于非开放式基金的收益,托管人需凭QFII的申请或指令以及投资收益专项审计报告等材料办理资金汇出。在受益权属界定方面,56,证监会在新闻发布会上就QFIIRQFII名义持有问题進行了相关解答,這也在一定程度上消除了海外投资者的疑虑。

不过,MSCI2016年的市场咨询中又增加了两个新的问题:大规模主动停牌和反竞争条款。其实,大规模主动停牌的规范操作,不仅是对A股加入MSCI的一项约束性条件,也是国內资本市场自身稳定发展的内在要求。201511月上交所和深交所在分别发布的《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》,对上市公司任性停牌,包括停牌事由不明、停牌期间过长、信息披露不充分等问题敲响了警钟。只是,与此同时,该通知却又在此前规定的先是30天后为3个月的基础上再次放宽筹划重大资产重组的停牌期限,将停牌时间规定为最长不超过5个月。这与香港对任何证券的停牌其时间应尽可能短的规定显然还存在较大的出入。当然,如果我们的国际视野将有所拓宽,那么,这一系列障碍的排除,对于A股来说,充其量也只是时间问题。如此而已。

以机构投资者为主的香港市场认为投资者获取信息能力强,因而对内幕消息的界定更严格,而内地市场则因为散户投资者占了多数,获取信息方面处于劣势,监管者更注重保护中小投资者的利益。就尽可能降低资产重组重大事项的不确定性对投资者所造成风险的考量来说,放宽上市公司停牌期限,或不无一定的正面意义。但从以往的实践来看,停牌时间越长,并不等于行政干预所提供的保险系数越高,相反,对市场交易行为越是过度干预越是更容易直接影响市场监管的效能,令广大的投资者尤其是中小投资者受到更大的伤害。在这方面,过去是有过很多的教训的。而香港的停牌所用的时间虽少,却由于强化了当事人履诺守信的责任,反而有可能对投资者提供更加到位的保护。这里所反映的分歧,显而易见主要并不在于停牌时间的长短,而是不同的市场观,也是基于不同认识论的保护观。前者所反映的是建立在狭隘父爱主义基础上的政策市的监管理念,后者才是真正的国际视野和市场化的监管方式。

由是观之,重要的并不是在处理相关遗留问题上所取得的进展是如何获得MSCI所认可的,重要的是监管层的监管理念不仅需要与时俱进,并且正在与时俱进。重要的也不是MSCI可以给我们带来多少国际投资机构的资金流,重要的是随着国际视野的拓宽,我国股市必须并且也一定能在回归自身功能定位的同时更好地接轨国际,实现稳定持久长期健康的发展目标。

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