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黄湘源的博客

 
 
 

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求助救市不如问路改革  

2015-09-09 11:01:19|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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深化改革声声急,然而,本该首当其冲的股市却一片沉寂,几乎听不到一丝改革的声息。如果说非要等到股指低迷到了极点才算迎来推出注册制改革的最好时机,那么,现在的救市,又有什么意义呢?

老实说,救市到底救什么?本来就不是没有疑义的。如果说,救市为的是救股指,那么,为什么股指仅仅回升了一点点,刚刚才救了一个月的证金就急于鸣金收兵,以至于正在尝试冲过4000点的股指兵败如山倒,一跌就来个跌跌不休,不仅连当初救市时的起步线也告失守,甚至还远远地跌过了头,最低跌到了2850点。假如说股指的再度转向2000点寻底不进也不算有什么不正常,而且还不失为监管当局所谓的常态化,那么,救市不救市又有什么区别?

如果说,救市就是救银行,这话也许倒还不无几分道理。上市银行上半年业绩整体上虽然还算符合预期,但资产质量下滑的风险呈现不容忽视的超预期趋势。这也就难怪证金公司在宣布一般不入市操作之后不得不又再度重仓拉抬银行股。毕竟,银行股才是真正牵一发而动全身的权重股。拉抬银行股即使止不住指数的下跌,至少也不难让指数五连阳,呈现一种预期中的“阅兵红”。尽管假阳线通常不免会有骗线之嫌,但是,在某种意义上,这何尝不也是一种不同寻常的救市?

救市并不是政策市的专利,但是,对于中国股市来说,救市情结无疑带有一种与众不同的政策市情结。尽管在当前这个既有融资融券又有股指期货甚至还不无超频交易的市场化时代,对于屡屡被排斥在种种所谓市场化的入市门槛之外的大多数散户投资者来说,救市已经不复再具有普度众生的救世意义,但是,对于掌控救市资金入市操作具体渠道的券商,对于拥有多种杠杆化操作工具和手段,特别是对于目前暂时还被身不由己地保护在平仓线上下的融资盘来说,则无疑还是不可多得的起死回生的机会。救市,在很大的程度上,每一次的救市,与其说救的是广大的投资者,还不如说是救券商,救机构,救融资融券的被套者。但他们每一次的被救之后,却不是“黄鹤一去不复返”,就是像被东郭先生温暖的怀抱捂醒过来的毒蛇一样反咬了一口。救市的效果之所以每每走向它的反面,应该说在很大的程度上与这种倾向也不无关系。

今年上半年尤其是36月间的股市在杠杆作用的推动下出现了上涨过快的泡沫现象,由此而不免物极必反,出现了短时期内跌速过快跌幅太大的非常态调整。在这种情况下,政府采取了一系列的政策性措施,包括通过多个途径向市场提供流动性,避免了断崖式下跌和系统性风险的发生。这无论从哪方面来说都是必要的。不过,正因为市场的风险主要并不仅仅是流动性方面的问题,而在很大程度上是脱离整体改革实际进程在诸多市场领域过早过快过多地引入和发展了杠杆化所带来的问题,有关监管当局和公安部门才不得不在救市的同时从各个不同的方面入手多管齐下控制融资配资杠杆率,打击杠杆化做空。在某种意义上,不妨可以说,没有行政干预下的去杠杆,救市不要说一时之间不容易奏效,即使取得了一定的短暂成果,也不免会由于杠杆化做空势力的反扑而令前期的救市成果被洗劫一空。在这方面,近期市场走势所表现出的反复,岂不就是一个活生生的证明?

尤其令人匪夷所思的是,这一次的救市,之所以屡救不起,不仅是因为国家队不像国家队,更重要的恐怕还是救市被某些参与救市资金具体分流操作的某些机构团体甚至个人不由分说地掺进了各自的利益诉求。而救市一旦沦入了无间道,那么,救市救谁,为谁服务,又岂能不成为一个匪夷所思的问题呢?

而从另一方面来说,也正是因为股指前期的上涨不仅在一定程度上缺少经济增长和公司业绩的同步支持,一度被极力渲染的所谓改革牛色彩,反而也不免因为注册制改革进度之缓慢而让人大失所望,股指的一夜跌回解放前,又岂能不成为并非意料之外而在情理之中的事情了呢?而这,岂不正是许多对改革牛曾经抱有极大希望的人们一提起此事就不能不倍感遗憾的事情?!

在一般情况下,注册制改革也许可以有两种推进方法。一种是在股指上升趋势中顺势而为推进注册制改革,一般来说,人气较为高涨,资金面的压力相对而言也可能比较容易得到解决,缺点是在市场不够冷静的情况下,发行定价和上市交易价有可能出现过度透支价值的趋向,给未来的市场留下较大的泡沫风险。另一种则是在股价跌到跌无可跌的时候一步到位推出注册制改革。为什么股市越低迷,反而越是适合推出注册制改革呢?在持此观点的人看来,只有人们买股票更多的是出于投资目的、而非作为投机筹码,股价才能基本反映股票的真实价值。而只有在市道相对低迷的情况下,投资者对新股才不会盲目崇拜,新股发行也不会过高要价,也难以出现爆炒现象。此前的一些老垃圾股也将随之而失去市场,不得不该退则退,由此而不难形成吐故纳新的良性循环。不过,如果市场因再次发生流动性困难而连新股也有可能发不出去,岂不又当另作别论?!

这是一个充满变数的时代。任何微小的政策性改变都有可能令市场产生颠覆性的影响。而今天的市场所面临的问题比以前显然要复杂得太多太多,如果简单地依赖原有的战略理论去分析和应对现有的市场状况,未免很容易发生诸多难以想象的格格不入的情景。尽管就前期股市的表现来说,救市无论从哪个方面来说都应该说是必要的,但就股市内在的各种矛盾运动的现实状况来看,以暂停新股发行,尤其是延缓注册制改革进程为代价的救市则最终或难免失之于得不偿失。而在救市尚未救出一个较为稳定的市场格局,尤其是新股发行已再度搁置了一批已经通过发审委过会审核的新股的情况下,市场何时才有可能一步到位推出注册制改革,目前显然还是一个一时之间还说不清楚的难题。但毋庸置疑的是,如果离开了进一步的改革,不要说救市成果难以得到巩固,市场即使暂时稳定下来,一不小心也还仍会有重回不稳定的可能性。正因为如此,笔者坚定不移地相信,只有改革才能更好地救股市,救经济。无论如何,求助救市不如问路改革。这是历史的经验,也是现实的教训,更是未来的不二之选。

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