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黄湘源的博客

 
 
 

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改革才是消灭不稳定因素的根本出路  

2015-08-25 05:39:30|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 当下中国股市不仅需要救市,更需要改革。救市的主要目的在于 “以稳促进”,通过化解一切有可能影响改革和经济发展的负面因素,为下一步的深化改革和经济转型增添正能量,赢得更多更好的时间和空间。因而,股市面临根本的问题并不在于证金公司退出不退出或入市不入市操作,而在于如何与未来注册制改革后的市场化接轨。回归市场常态,并不是回到市场未改革前,而是重新让市场进入推进注册制改革的正常轨道。

  当下中国股市不仅需要救市,更需要改革。面对眼下的市态,唯有接得上地气的改革,才是真正意义上的救市。证监会新闻发言人张晓军上周五在例行新闻发布会上表示,立法机关目前正按照立法程序完善证券法修订草案,证监会将积极配合立法机关的立法工作,尽快进入第二次审议。在股市尚没有稳定的情况下谈改革,或许要承担一些风险,尤其是注册制改革。但是,没有新鲜血液补充进来,没有投资者对改革的期待,没有消除人为因素的举措,股市中的矛盾和问题,又何时能得到解决呢?也正因为如此,证券法修订步伐必须加快,至少,这能给投资者一种管理层有信心通过改革解决股市各种问题的期待。

  对于本轮救市主力证金公司的退出,市场或可以说既有出乎意料之遗憾又有不出意料的预感。说出乎意料,是大盘指数所表现出来的救市效果目前尚未得到巩固,而且还大有不稳之势。不出意料的是,证金公司虽然名号不小,却并没有多少自有资金,所投入救市的资金大多来自既有一定期限又需支付利息的银行贷款,这从一开始就意味着它的救市行动只能是短期行为。就此而言,证金公司将所持部分指标股转让给汇金公司,一方面有利于借汇金之力继续维持股指的稳定,另一方面也有利于减轻证金公司的资金周转压力,可谓一举两得。

  不过,明眼人也许不难看出,若不是证监会从规范融资融券、核查场外配资、限制伞形信托、高频交易和杠杆化做空机制、立案查处内幕交易、市场操纵、股价操纵和查处上市公司大股东违规减持等方面不遗余力地四面出击,以证金公司一开始那点有限的资金,怎么可能起到四两拨千斤的救市作用?

  我国拥有庞大的金融资产存量,推进资本市场改革包括全面深化金融体制改革,本是为了让我们的金融资产真正发挥促进实体经济的作用,但是杠杆化的金融创新却适得其反,在短时间内颠覆了股票交易、储蓄理财及货币基金发展的传统路径,让宝贵的资金不是流向最需要支持的实体经济,反而不适当地加大了“金融空转”或“流动性自我膨胀”,导致金融资源配置扭曲,产生了大量闲置资产和沉淀资产,这不仅起不到支持实体经济的作用,而且也势必事与愿违地增大了金融风险爆发的可能性。对此,有针对性的、系统的改革,深刻的而不是浮于表面的改革,才有可能真正从根本上消除市场的各种不稳定因素,将市场引入有可能依靠自身机制良性运行并持久健康发展的方向。

  当今的世界,任何经济活动都是相互联系的。如果股市持续下跌,就会形成外汇市场的崩盘。那样的话,不要说我国的进出口,全球经济活动也都要受到严重影响。也就是说,如果股市持续走低,不但拖累中国,还将拖累周边国家,甚至拖累全世界的经济增长。而国际经济形势的任何危机,又不可能不加重对国内经济乃至股市走势的压力。因此,我们必须大处着眼,小处着手,远处着眼,近处着手,绝不能轻易地放任救市时机的自生自灭。

  所以,今天的救市,不光是为了维护市场当前的稳定,恢复市场的理性,同时也是为了加快推进注册制改革,进一步实现市场的优化和经济的转型。如果不能更好地使股市在稳定发展的基础上尽快恢复融资功能、优化资产配置的功能,也就谈不上什么投资回报的功能,更谈不上如何起到为推进传统产业的升级和新兴产业的发展,以及为新经济的全面创新助一臂之力的更大作用了。

  说到底,救市的主要目的在于“以稳促进”,通过化解一切有可能影响改革和经济发展的负面因素,为下一步的深化改革和经济转型增添正能量,赢得更多更大的时间和空间。由此可见,证金的退出和汇金的接手实在是顺理成章之事。再进一步分析,现在股市根本的问题并不在于证金公司的退出不退出或入市不入市操作,而在于如何与未来注册制改革后的市场化接轨。在市场看来,什么样的救市都代替不了改革。回归市场常态,并不是回到市场未改革前,而是重新让市场进入推进注册制改革的正常轨道。这个问题如果不解决,则一言不合即跌的现象也许不会越来越少,而只会越来越多。

  关于全面深化改革政策,习总书记曾归纳为五个关系:整体政策安排与某一具体政策的关系、系统政策链条与某一政策环节的关系、政策顶层设计与政策分层对接的关系、政策统一性与政策差异性的关系、长期性政策与阶段性政策的关系。全面认识和正确处理这五种关系,对于全面深化改革的推进来说,无疑具有“清障”和“加力”的双重作用。在这方面,注册制改革不应该也不可能会因救市而有任何例外。

  人们如何看待和对待救市是一回事,而如何才能在推进注册制改革的同时,为市场常态化运行提供完善和健全的法律法制规范则又是另一回事。在此前的救市过程中,因为特定需要而使用了一些临时性的举措。而从改革角度看,市场制度建设和法律进步更多需要的则还是跟改革配套得起来的规范。

  短期而言,A股市场需要一定的时间和增量流动性来消化去杠杆带来的缺口。长期而言,发挥股市直接融资功能、实体经济转型升级、资产证券化、注册制改革和A股国际化都需要一个欣欣向荣的市场环境,在这方面,国家对A股的战略定位并未发生改变,也不可能有丝毫动摇。我们固然不能也不应该因噎废食,因为一次大跌而抹杀所有的金融创新,全面否定做空机制、程序化交易和杠杆化对冲,让A股所有的规则都退缩到单边做多时代,但也不能让救市成果轻易地被杠杆化泡沫化的卷土重来毁于一旦。正确的政策选择,不是“翻烧饼”,而是在维护市场稳定的同时,更好恢复市场功能,发挥市场机制作用,让市场逐步回归正常的运行轨道。

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