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黄湘源的博客

 
 
 

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注册制改革说到底就是告别旧常态推进新常态  

2014-12-03 05:02:38|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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“旧常态已经不能维持了,这是一个不争的事实”。吴敬琏老先生在最近的一次主题演讲中一开口就说的这第一句话,不仅一语道破了中国经济发展正在进入的新常态的全部天机,在笔者看来,何尝不也是对正在迫切需要尽快进入注册制改革时代的资本市场的一个最好的诠释?!

当前我国资本市场的形势,一方面是新股发行还在继续以有克制的节奏定量发行,一方面市场走势走出了一波又一波的牛市行情。两者之间的因果关系目前看来显然还是比较明晰的。但是,如果考虑到注册制改革的推进正在越来越逼进,这种旧常态还能继续维持下去吗?这显然不是没有问题的。

光是进入IPO排队的企业,现在就有近600家之多,如果按照现在每月放行一二十家的速度,起码30多个月。在这期间,只要核准制还没有退出,就不排除还有新的被核准通过的IPO企业进入排队,而如果每个月的放行数量仍有限制,则排队的时间还有可能会更长。不排除出现这样一种情况的可能,那就是说,核准制所核准的IPO还在排队,而注册制改革已经等不及了。总不能说非要等到核准制时代还没排完的队走完了全部的过程才能让注册制取核准制而代之吧。再说,如果被排队拖的时间太长,现在符合IPO核准条件的企业到时候是不是还能再继续符合条件了呢?或者核准制已经让位给注册制了,它们还能不能继续有条件发行上市呢?

前证监会主席郭树清曾经抛出一个惊天之问:“IPO不审行不行?”可惜的是,他在自己也没有给出答案的时候就匆匆离任了。按照肖钢在接任后的解释,注册制并不意味着不审,更不是垃圾股可以随便乱发,全球各个国家和地区实行IPO注册制,做法都不完全一样,但有一个基本的特点,就是发行要以信息披露为中心。或许正是基于这样的一个定调,目前的IPO不仅需要继续由发审委来审核,而且审过之后还需要继续报证监会核准。尽管根据肖钢的说法,证券监督机构要对发行人的信息披露的准确性、全面性、及时性要进行审核,但是不对这个公司的投资价值和持续的盈利能力做出判断,不过,就当前的IPO审核来看,证监会管的事实上不是少了,反而是多了。除了一个比以前多出来的老股转让比例之外,就连用什么价格发行也不得不时不时的管一下,否则,不仅动不动就会来个老股东抛售套现,而且高价圈钱和高价套现还很容易成双成对双双出现。人们不得不怀疑,如果在注册制改革推出之前,IPO还非得像现在这样由审核制重返以往行政一手包办的审批制的话,那么,这个市场到底是在前进还是在倒退呢?

现在看来,IPO不是不审的说法与“以信息披露为中心”的市场化发行宗旨言相近而意相远,相差的不是一点点。前者即使其真实的含义并不在于为行政审核的该退而不退寻找太多的理由或莫名的什么藉口推托,但如果审不审或审什么不审什么并没有一个明确的标准和尺度的话,那么,岂不也就成了一块可以任人揉捏的橡皮泥?

李克强总理最近主持的国务院常务会议明确要求:“抓紧出台股票发行注册制改革方案,取消股票发行的持续盈利条件,降低小微和创新型企业上市门槛。”这意味着,为了给更多中小企业创造便利的融资方便,取消股票发行的持续盈利条件不仅是非常必要的,而且也理应是不容有任何的疑义的。“风起于青萍之末”的小微企业不容易获得融资支持不说,即使很多在一定范围已经很有一点名头的互联网企业和高新技术企业,受制于以往苛刻的持续盈利条件,往往也不得不转辗到海外去上市,而等到他们借国际资本之力似乎非常功成名就的时候,则早已物是人非,一个个成为让国人不得不发出“为他人做嫁衣裳”悲叹的假洋鬼子了!

说起来,我们的资本市场本身也是借他山之石的产物,为什么人家可以没有门户之见并不设或不强调持续盈利条件而我们却不能借他山之石攻自己之玉,非得用这样那样莫须有的清规戒律自缚手脚呢?这里,特别需要值得引起重视的是,就在这次李克强总理以罕见的坦率而明确的语言将“取消持续盈利条件”“降低上市门槛”作为注册制改革方案推出的出发点和落脚点的时候,见诸于证券市场的舆论所强调的并不是国务院常务会议已有定论的“不审行不行”而还是老调重弹的“不审还不行”,更不是“抓紧出台股票发行注册制改革方案”背后呼之欲出的紧迫感,而是一如既往的方案归方案,按部就班归按部就班。在这一切的一切的背后,到底是期盼早一日接轨国际推行注册制改革,还是有一日就拖一日,甚至一切本该预为绸缪早做打算的事情也非得拖到注册制改革实施以后再迫不得已地去补课?对此,事实是最好的说明。

无可否认,当前市场似乎正在出现的迫不及待的牛市现象,这与其说是为注册制改革创造和提供了良好的市场条件,在某种意义上,或也不无与注册制抢时间争速度的可能性。不是有这样的一种说法,说是“如果明天实行注册制,A股市值可能瞬间蒸发10%”的吗?我们并不主张一般地肯定或否认这样的说法。注册制如果真正将IPO选择权交给市场,那么,从长期来看,对市场是利好,有利于吸引更多的长期资金进入市场。但是,短期内,如果前期留给市场的该解决而为解决的问题过多,或政策面不能恰当地引导市场向前看,不排除也会出现与民争利的新股发行潮或机构抢进抢出的现象。而如果不能让注册制的长期利好效应为市场更多的人们所共同珍惜,那么,最终受损害的不仅是注册制改革本身,更将是众多的投资者尤其是中小投资者等弱势群体。

我们注意到,就在注册制改革方案行将落地之前,证监会上市公司监管部以及与注册制落地利益攸关的发行部已有多位证监会官员离职进入业界。这从正面来看,或也是一种好事。它意味着随着行政审核制的即将告别市场,证监会机构及其附属的人员未雨绸缪,正在次第作好应变的准备。但从另一面来说,政商旋转门的重启,也说明了任何一种改革,哪怕是最顺应时代潮流的改革,同样也难免为权力寻租创造或提供非同一般的机会。

注册制改革说到底就是告别旧常态推进新常态。“审”与“不审”的不同抉择,同样也不仅是发行标准和市场准入制度的变革,更是从市场观念到市场体制的更新。问题不在于核准制有没有可能一个早上就让位给注册制,问题在于发行体制还没变,人们的观念能不能先改变。监管理念要先变,监管行为更要随之而改变。市场怕的并不是在注册制改革方案出台以后到真正实行注册制还有多长的时间,怕的是注册制有了名正言顺的法律地位和市场规则,市场监管的出发点和落脚点还是对市场这也不放心那也不放心的“以我为中心”。其实,监管者不放心市场是假,放权难放心是真。什么时候作为市场的监管者能够真正把“为民作主”作为当官用权的出发点和落脚点,什么时候才有可能真正放心把股票的发行和价格交给市场投资者自己去判定 。在笔者看来,这就是旧常态与新常态分水岭,同时也是真心实意推行注册制改革还是半心半意或假心假意的分水岭。

 

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