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大行其道的股市厚黑学  

2011-05-11 05:25:39|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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以148元/股发行,并且最高股价一度曾经高达188.88元/股的海普瑞,为什么仅仅一年的时间就沦落到了36.22元/股?即使复权之后,74.44元/股的股价同发行价相比亦已几近腰斩,同最高价相比更是扩大到62%的差距?只有一个道理可以解释,那就是“成亦厚黑,败亦厚黑”。

海普瑞堪称中小板和创业板的“三高”(高发行价、高发行市盈率、高超募资金)之王。它不仅创下了并且保持着148元的最高发行价,更以一举超募50.70亿元,成为IPO启动以来超募最多的公司。可是,现在看来,本是一家原料药生产商的海普瑞,当初之所以能够攀登“三高”之巅,靠的并不是某些券商所胡吹海吹的所谓“高科技高成长性”,而是比城墙还厚的脸皮。虽然发生在2008年初的美国“百特事件”所导致的行业大洗牌,让海普瑞脱颖而出,赢得了广阔的出口空间,但是,该公司是不是如其所自称的所谓“国内唯一一家通过美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业”,并不是没有疑问的。从当时媒体的报道来看,在海普瑞的国内主要竞争对手中,至少有3家公司获得了美国FDA认证。对此,就连中国生化制药工业协会秘书长也出面证实这一情况的存在。同时,所谓“全球肝素钠原料药行业的领跑者”、“笑傲全球的肝素钠原料药生产商”等溢美之词给其戴上的虚幻光环,是不是能够保证其在近两年年复合增长率分别达到172.56%和244.53%之后,就还能继续实现可持续的高增长,也是一个明显带有不确定性的大问题。果不其然,2010年5月海普瑞上市以后才两个月,山德士(San-doz)制药公司关于依诺肝素钠注射剂的简化新药申请就通过FDA的上市批准。这不仅打破了海普瑞所编造的“独一无二”的神话,而且,随着海普瑞的下游客户肝素钠制剂销售收入下降,对上游原料需求的下降并引起降价,势所必然地迫使包括海普瑞在内的肝素钠生产企业盈利一落千丈。海普瑞上市的第一年,即2010年,该公司净利润增长幅度下降到49.50%。今年一季度,公司净利润1.52亿元,又比上年同期下降39%。据该公司发布的业绩预告,预计2011年上半年净利润比上年同期还将继续下降,幅度为30%~50%。事实充分说明,作为一家没有核心竞争力的原料制造企业,是没有什么“高科技高成长性”可言的,尽管它的脸皮练得比城墙还厚,也不管用。

上市之前的海普瑞并不差钱,不然,2009年末海普瑞的流动资产也不会占到了总资产的91.17%。即使按照海普瑞招股说明书所披露的融资计划,原来也只打算融资8.6亿元,其中4.8亿元投资年产5万亿单位符合美国FDA认证和欧盟CEP认证标准的肝素钠原料药生产建设项目,另外3.8亿元用于补充上述项目的流动资金差额。在一没有新的立项计划,二没有妥善安排和用好超募资金的思想准备,以至于后来不得不编造原料涨价的理由将高达37亿的超募资金用于补充原料采购所需流动资金的情况下,海普瑞不顾业绩摊薄的风险坦然将逾5.86倍的超募资金纳入自己及其同伙的私囊,贪得无厌的圈钱之心诚可谓比煤炭还黑。

不错,海普瑞上市第一年就提出了“10转10派20元”的分红计划,然而,高额分红不仅并不能掩没作为一个缺乏可持续性业绩增长和回报计划的“三高王”对超募资金的分光用光实质上所带来的投资机会缺失和高成长神话破灭的风险,反而在为公司创始人李锂夫妇自己和高盛等大股东提供套现便利的同时,严重损害了散户投资者的利益。作为从这次丰厚的分红中收获现金5.76亿元的李锂夫妇,不但一次性收回了此前全部的投资,而且,在这次高额分红之后,海普瑞战略投资者高盛的持股成本下降到了每股-0.63元,而当时散户的持股成本却高达140元之多!这也就难怪,即使在海普瑞股价已经拦腰斩去一半多,高盛如果在解禁后将手头的股票全部脱手,也可稳赚33亿元甚至更多。

海普瑞的变脸之快,充分暴露了沆瀣一气的发行人、投行、战略投资者所联手打造的这个“三高”和超募明星,与其说是所谓价值评估的结晶,还不如说是利益合谋的产物。也就是说,它压根儿就是为了让那些脸比墙厚心比煤黑的共同利益集团更疯狂地掠夺散户投资者手头的财富而抛出来的。

不过,耐人寻味的是并不仅仅是海普瑞的厚与黑,而是在这个“重融资轻回报”的市场里厚黑学的大行其道。现行发行制度不仅把关不严,在诸多引起市场质疑的问题并未弄清楚的情况下,就匆匆地为海普瑞发行上市放行,而且,在海普瑞等对超募资金募非其用,用非其效的情况下,还闭着眼睛将“三高”发行说成“存在即合理”的市场行为,将超募说成有利于改善上市公司财务结构。新股发行如此热衷于以牺牲公众投资者利益为代价,一味迎合圈钱寻租者的利益,岂不也大有“脸比墙厚、心比煤黑”之嫌?人们不禁要问,大行其道的“三高”、“超募”+“变脸”,究竟是海普瑞的厚黑学,还是权贵勾结的中国股市骨子里的厚黑学?

 

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