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黄湘源的博客

 
 
 

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股指期货不相信你的眼睛?  

2010-05-20 04:33:12|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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股指暴跌,股指期货作为第一次进入市场的做空工具能说一点干系也没有吗?非要一个劲地说成一水的清纯,好像要多无辜就有多无辜似的,未免太不正常,这不利于我们正确认识股指期货,也不利于对有了股指期货的股市有一个正确的认识。

说实话,笔者本人倒并不主张把股市暴跌的一切责任都归咎于股指期货,也不主张对一个新生事物过分求全责备,更反对一出偏差就一棍子打死。不过,对于从来就只有单边做多机制的中国股市来说,有了做空机制和没有做空机制显然是不能同日而语的。接二连三的辩护文章非要说股指期货跟股市暴跌毫不相干,好像在告诉人们,不要相信自己的眼睛。可是,当鸡蛋已经变成了蛋饼的时候,还能再变回鸡蛋吗?

尽管造成股市接二连三暴跌的因素有很多,很难把一切的暴跌都归咎于股指期货,但是,股市跌幅的持续加大并不是发生在股指期货推出之前而恰巧发生在股指期货推出之后,并不是偶然的。不管在股市领跌期指还是期指领跌股市的说法上还有多少纠缠不清的问题,无可否认的是,股市毕竟因为有了股指期货而跟原来的股市有了很大的不同。也就是说,股指期货即便不是导致股市暴跌的元凶,至少也是推波助澜的帮凶。

诚然,大多数国外股指期货市场的实证都足以说明,股指期货本质上应该是一种风险管理的工具,但是,为什么一到我们推出的时候,就不助涨只助跌了呢?仅仅从时机上去寻找问题的外部原因是没有意义的。客观上,我们的股指期货不仅设置了较高的门槛,而且在推出的初期还不让重仓持有股指期货合约标的——沪深300指数权重成分股的基金、券商、社保和保险资金进入交易,这就为那些自己手头并没有多少现货且无须受做不做套期保值限制的先期入市的个人投资者创造了借利空的名义放肆做空的有利条件。而等到机构开始被允许入市的时候,只许做套期保值的限制又迫使他们必须在入市之前先抛空自己手头原来仓位很重的现货,否则在入市之后就无法用一边做多一边做空的方法来对冲和平衡风险。这就说明,尽管目前的股指期货交易从其交易者本身同股票现货的配对关系来看似乎并不具备很强的联动条件,但是,形格势禁的制度设计却事实上造成了出人意表的联动效应。这不能不说是一个无可名状的“杯具”。

股指期货具有套利、套保、投机三大功能,理论上,任何一种功能都是它的题中应有之义,不应该存在正误和高下之分,但是,一直到在目前为止,股指期货交易的成交量基本上是靠套利投机做出来的,至于套期保值,即使是在机构被放进来以后还需要在政策的强制规定下才会有人问津,这种情况显然很难说是正常的。用名义成交量的说法为股指期货超短线的套利投机活动的活跃辩护,简直就是可笑的“此地无银三百两”。事实上,股指期货虽然允许套利投机,但是,日内成交换手率之高,远非世界上任何正常的股指期货交易可比。这说明,这种没有持仓量所支持的成交量并不是没有意义的,而是以追逐盘中价差的积少成多为目的的超级短线交易,换言之,对于这种超级短线交易来说,合约标的的期货概念是虚拟的,而盘中所表现出来的价差则是真实的。在某种意义上,说它是疯狂的权证还要疯狂的赌博,其实并不过分。

一方面是股指期货“做空也赚钱”,一方面是只有做多机制的股票现货市场在面临“被做空”的时候一点也没有还手之能,更没有还手之力。这是怎样的一种不公平、不对冲,不平衡和不合理啊!然而,更可悲的是,明明所有的眼睛都看到了这种摆在了桌面上的不公平、不对称、不平衡和不合理,可还就是说不得,一说就被斥之为“主观臆测”。这就奇了怪了去了。难道“眼见为实”在这里不管用了,“耳听为虚”倒反而可以化虚为实了不成?

不能不看到,目前我们的股指期货在运作过程中所暴露出来的问题,不仅凸显了制度设计的缺陷,而且也是一个发人深省的警钟。它至少告诉我们,对于目前究竟是股市领跌股指期货还是股指期货领跌股市的问题尽管可以有不同的看法,但是,股指期货和股票现货的联动性毕竟是谁都无法回避的。随着股指期货和股市联动性的逐渐紧密,在杠杆力量的作用下,股指期货的任何不正常状态对于股市来说都不可能是无足轻重的小事,弄得不好就有可能成为没有底线的系统性风险。既然这样,我们有什么理由只顾着津津乐道于为股指期货评功摆好,而不去实事求是地密切观察股指期货进入实践以来的一切表现,不去重视对股指期货任何成败得失经验教训的研究分析,更容不得任何的并无恶意的提醒,哪怕是批评性的意见呢?股指期货可以不相信股市的眼泪,但是,不能不相信投资者的眼睛。

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