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黄湘源的博客

 
 
 

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“窗口指导”对高市盈率发行不能轻言退出  

2009-09-29 02:20:20|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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据说“窗口指导”已经退出江湖,这对市场是喜?是忧?
    此次IPO重启以来,尽管所发行新股的市盈率,几乎无不以争相比高为荣,但据说“窗口指导”除了在50多倍市盈率首次露脸时曾经询问过定价的理由外,其余均未动声色。即使这惟一的一次垂询,也是问过之后就无下文。现在创业板首批IPO平均发行价高高站在55倍市盈率之上,但有关负责人却明确表示,“证监会尊重市场和投资者意愿,未对新股价格进行窗口指导。”
    与以往对发行市盈率的行政调控干预相比,“窗口指导”的退出,被视为市场化定价的一个标志。但由此而导致发行市盈率缺乏有效节制地竞相攀高,也引起了市场的不安。这是一种历史意义上的进步,还是一种市场意义上的退步?在笔者看来,在对“窗口指导”的市场作用还没有真正有一个具体而真切的了解之前,还是不忙着先下结论为好。
    现在可以知道,主板的发行询价其实并非没有“窗口指导”,只不过原来以发行市盈率为轴心的具体的“窗口指导”,正在转变为以“尊重市场和投资者意愿”为宗旨的原则性的“窗口指导”而已。此前披露的主板发行窗口指导四原则之一——定价不得低于全体询价对象报价的中位数、全体基金投资者报价的中位数,由于参与询价的机构都害怕自己由于报价过低而失去认配权,纷纷选择按估价上限报价,于是,“不低于中位数”不仅就这样变成了普遍性的“突破中位数”,募集资金突破原发行计划额度的特例也就屡见不鲜了。
    据说创业板首批企业的定价并未遵循主板的这一原则。按照证监会有关负责人的说法,首批10家公司中绝大多数的定价将低于询价对象报价中位数,但为什么又出现了“发行市盈率较中小板企业偏高”的局面呢?仅仅从市场对创业板成长性的反应来理解,显然不足以明白问题的所在。
    有人认为,一级市场发行市盈率的提高,有利于遏制二级市场对新股的恶炒。这种说法如果恰巧与“窗口指导”对高市盈率发行不闻不问的意图不谋而合,显然是非常危险的。危险在于它不仅掩盖了新股发行中的圈钱和寻租倾向,使得新股询价定价越来越成为一场圈钱者和寻租者明目张胆地进行利益输送和利益交换的内幕交易,而且也不利于正确认识和摆正一二级市场的市场定位和相互关系。如果二级市场投资者注定摆脱不了为一级市场埋单的命运,一级市场最终也不可能维持好运长久的局面,这不仅不符合一二级市场所有投资者的利益,也不符合上市公司及拟上市公司的利益。
    由于发行价可能偏高,证监会建议投资者关注创业板公司风险因素,审慎作出投资决定,并将督促发行人和主承销商详细披露定价过程并充分揭示风险,要求有关公司进一步披露超募资金的使用计划,在后续监管中密切关注募集资金使用情况,按相关法律法规要求严格监管。不过,事后监管毕竟不如事前监管或事中监管。虽然我们并不主张重新回到20倍市盈率的“窗口指导”时代,但是,“窗口指导”何去何从的关键并不在于它的有形无形,而在于是不是真正体现了 “尊重市场和投资者意愿”。有鉴于当前发行市盈率有可能出现失控的情况,“窗口指导”显然还难以轻言退出。
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