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利益纠偏端赖更深入的改革  

2008-04-23 07:41:42|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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利益纠偏端赖更深入的改革

黄湘源

投资者是善良的,给点阳光就灿烂,但是,大小非减持的规范只是在一定程度上防止了流通量的过于泛滥对市场的冲击,并没有也不可能从根本上解决利益机制的偏差给市场所带来的不平衡。

大小非解禁所暴露的并不只是流通量的失控,而是利益的失衡,原来的流通股东从10送3中所得到的利益同大小非从进入流通所得到的利益相比,显示出极大的不可比,由此而导致市场估值体系的顿失所恃和既得利益者的逃之夭夭。

一元成本甚至更低成本同流通价格的巨大差距,令上市公司遭遇产业资本变身金融资本的变性之祸,养尊处优的高管们也不至于宁愿辞职也要套现。但是,大小非和高管们的套现冲动给上市公司所带来的不稳定同资本市场整个估值体系的不稳定比起来,前者的危害暂时还是隐性的,而后者则是显性的。但后者的一发而不可收,早晚会牵累到前者也不可收拾。而等到前者也不可收拾的时候,一切的一切都悔之晚矣。在这方面,全流通的祸根是早在10送3的时候就预埋了下来的,只不过借风险后置而把矛盾掩盖了下来而已。

适逢其时的大小非解禁无情地粉碎了人们关于全流通将使大小股东利益趋向于一致化的善意愿望,同时也使大股东的利欲膨胀产生了量变到质变的飞跃。它表明,关在笼子里的大小非是猛兽,放出笼子的大小非是洪水,不吞噬小股东利益,也就枉为洪水猛兽之称了。

反映在大小非上的利益失衡并不是流通量的限制或规范就可以解决问题的,外在的限制治标不治本,其作用有限。在某种意义上,就跟股改中的风险后置一样,至多不过是一种形式的风险分散而已。

假如中国股市只有这些存量的大小非,那么,投资者至多承受两三年或更多几年的灾难,终有雨过天晴的希望。问题是,在利益交换和利益输送机制的条件下,一级市场人为制造的资源稀缺,成为扩大一二级市场价差空间的杠杆效应,而对大股东和机构获得优惠配售股份进入流通权利的缓期执行非但丝毫无损他们所获得的特殊利益,时间的发酵反而令其进入流通时的冲击力更大,破坏性也更大。

在老的大小非还没有真正退场,新的格外生猛的大小非又不断产生的情况下,对投资者只讲“买者自负”不讲保护,这决不是真正意义上的市场化。但是,我们同样也无法相信,只有对大小非流通量的规范或限制而没有触及利益机制的深度改革,会把不是“穷人的经济学”的全流通变为“穷人的经济学”。

对于基于10送3的大小非来说,全流通已经是他们的既得利益,规范至多不过是让他们的不要成为逼死杨白劳的黄世仁而已。而对于源源不断的增量大小非而言,如果重融资轻投资回报的市场定位不改,如果新股发行的弊端不改,如果只对打压股市负责不对保护投资者利益负责的监管倾向不改,那么,指数托起来了还会再掉下去,一旦连市场仅有的一点自救能力也消耗殆净,那可就将连翻身的希望也没有了。

 

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